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吳嘉隆:川普稅改背後的真相

川普稅改表面上希望用減稅,把美國企業滯留在海外的資金吸引回美, 但幕後原因,其實是想填補公債市場的資金缺口。

2017/12/29 出處:財訊雙週刊 第 545 期 作者:吳嘉隆

美國總統川普趕在耶誕節前簽字,讓參眾兩院協調過的稅改版本成為法律。稅改連同聯準會的升息與縮表,這三件事預計將是驅動2018年金融市場的最大變數。

金融海嘯後企業與家庭都在去槓桿化,以修補資產負債表,也就是不但不借錢還要還錢,使得信用需求不足。結果是貨幣政策的超級寬鬆已到了極限,必須靠政府部門出來借錢,填補民間信用需求的缺口。這正是川普稅改的一個亮點,值得肯定。

減稅的經濟效益有兩點不對稱性:第一,減稅的效果主要發生在企業和富人這邊,而中產階級的受惠較小,所以對消費與投資的刺激可能不會有川普政府以為的那麼大。第二,長期來看,減稅有利於經濟復甦,將帶來政府稅收增加,但短期內財政赤字將擴大,使得公債的發行將大增。

財政刺激終於來了,但其真正的影響仍有一點撲朔迷離,因為稅改必須和聯準會目前正在進行的升息與縮表合起來觀察。聯準會目前的暗示是一八年要升息3次,短期利率將升到2.0至2.25%這個區間;同時,若按照一七年6月聯準會提出的縮表進度來進行,一八年各季的縮表額度分別是6百億美元、9百億美元、1千2百億美元與1千5百億美元,總共會是4千2百億美元。這其實是很大的收縮力道。

所以,稅改將讓美國公債的供給大增,而貨幣政策的正常化將使聯準會對美國公債的購買下降,合起來是美國10年期公債的殖利率將會明顯走高。這個走高的程度如何?將是一八年最大的看點。

一旦十年期公債殖利率跨過2.75%門檻,房貸、車貸與企業貸款的長期利率都會隨之走高,而這個利率走高的預期心理,可能會刺激出債券的賣壓。如此一來,原先大量發債來買庫藏股的企業,也不得不提早做還錢的準備。

一八年,債市泡沫會不會破掉可能是最大的風險。這也是川普想用減稅政策,把美國企業滯留在海外的資金吸引回來的幕後原因:填補公債市場的資金缺口。

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