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無近憂有遠慮

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日期：2010-06-09 作者：李家緯／金融業投資主管出處：財訊 348 期

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著名的投資大師安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany）曾經以遛狗理論比喻經濟與市場的關係，小狗在主人的前後跑來跑去，最後還是和主人一起到了目的地。這裡的主人就是經濟，而小狗就是股票市場；股票市場上下起伏，但是卻順著經濟的方向前進。

五月以來，受到諸如南歐主權債信疑慮、南北韓情勢劍拔弩張、美國金融改革法案等一連串利空的衝擊，金融市場出現次貸風暴以來最為劇烈的修正，代表投資人風險情緒指數ＶＩＸ從四月份不到二十，一度驟升至四十五的一年高點，連帶使全球風險性資產出現急挫走勢。光是五月單月ＭＳＣＩ世界指數與新興市場指數就分別下跌九．九％與九．二％；代表商品價格的ＣＲＢ指數也下跌八．二％，高收益債券指數也下跌四．七五％。

在外匯市場方面，在風暴中央的歐元及韓元雖然分別重挫七．七％及七．二％，但最具風險性資產代表性的澳幣災情更為慘重，暴跌八．三％。而市場資金規避風險（flight to safety）的結果，直接受惠的就是美元及美債，美元指數在一個月內升值五．九％，美國十年債利率也一度逼近三％的水準。

這種金融市場全面修正的情況，就像科斯托蘭尼眼中的小狗，原本跑在主人前面，卻在途中遇到一些驚嚇，馬上又退縮至主人的後方。而投資人現在所關心的，就是在於市場這隻小狗只是虛驚一場，還是前方的道路又出現新的險阻。

雖然短期內市場仍瀰漫著悲觀和疑慮氣氛，但個人反而覺得金融市場將是無近憂但有遠慮。以不確定性最大的南北韓衝突來說，雖然雙方叫陣及威脅恐嚇動作不斷，但是要演變成全面戰爭的機會卻很低。

無近憂：市場趨勢偏向正面

至於南歐主權債信風險，雖然之前在援助計畫上的拖延及政治上紛擾，但希臘終究獲得其他歐洲國家和國際貨幣基金（ＩＭＦ）高達一千一百億歐元的金融援助，此外希臘本身及其他債務過多的國家也陸續展開財政瘦身計畫。雖然投資人擔心其他類似國家的財政疑慮及各國財政緊縮，衝擊經濟成長，令歐元重挫，但希臘兩年期債券殖利率已從債信危機的高點約二○％驟降至目前七．二％左右；其信用違約交換（ＣＤＳ）也從九百點下滑至六六○點左右，顯示市場已逐漸從恐慌中恢復信心。

此外，還有兩個支持市場的主要力量，首先就是經濟基本面仍是逐漸好轉，金融市場的動盪對實體經濟的影響相當有限。國際貨幣基金及ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）就分別上修全球經濟成長率，特別是亞洲地區。而經濟研究機構Global Insight也認為歐洲債務危機的擴散程度看來相當小，預計今年全球經濟成長三．七％，比去年的萎縮一．九％明顯改善；其中亞洲料將站在經濟成長的前列，而歐元區債信危機「幾乎不會損害」新興市場的成長，對美國的衝擊也相對溫和，只有新興歐洲國家例外。

其次是目前全球財金當局已高度涉入金融市場，任何失序的波動將遭受更強有力的監管與干預，就是怕投機客蹂躪金融市場，傷害經濟成長的幼苗。先不論美國參議院甫通過的金融改革法案，光是為了應付歐元區的債信危機，不但歐洲央行（ＥＣＢ）態度出現一八○度大轉彎，破天荒表示將開始在次級市場收購政府與民間債券，並將提供「無限」的三個月期歐元資金；而全球主要央行亦聯手重啟雷曼危機時期的換匯措施，確保歐洲銀行體系仍有足夠流動性。

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